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浙商证券股份有限公司孙建近期对博腾股份进行研究并发布了研究报告《2023Q1点评报告：大订单减少，人员进入兑现期》，本报告对博腾股份给出买入评级，当前股价为36.14元。

博腾股份(300363)
投资要点
随着大订单交付进入尾声，能力升级、产能升级了的新博腾迈入2023年。虽然表观收入增长仍然受到大订单带来的高基数影响，利润增长受到2022年快速拓展升级带来的高费用影响，但我们看到投资者最期待的常规业务高增长已经逐渐兑现。除去大订单影响后，收入结构稳步升级、新业务逐步兑现，我们看好后新冠时代新博腾股份的多角度快速发展。
财务表现：大订单影响逐渐削弱，盈利能力趋近行业水平
公司发布2023Q1财报，2023Q1实现收入13.78亿，YOY-4.5%；归母净利润3.04亿，YOY-20.37%；净利率20.29%，YOY-4.54pct，毛利率50.23%，环比基本持平，YOY+1.29pct。剔除新方向布局及参股公司的影响，23Q1实现净利润3.58亿，YOY-14%。
我们认为，公司总收入的下滑主要是由于大订单交付同比减少，净利率下滑主要是受到2022年技术平台、产能、人员快速扩张所造成的费用端上涨的影响，随着大订单占比减少，公司盈利水平正逐渐趋近于行业正常水平。
成长能力：常规业务或已恢复高增长，小分子结构升级分板块来看，
原料药CDMO：2023Q1实现收入13.63亿，YOY-5%，制剂CDMO收入677万，YOY330%，CGTCDMO收入766万，同比基本持平。我们认为，公司原料药CDMO收入下滑主要是受到2022Q1大订单集中交付的影响。参考公司2022年报披露的未交付大订单总额，我们预计扣除大订单后，公司常规业务已经恢复较高增长。
从收入结构来看，2023Q1公司服务API产品数73个，同比增加17个；实现收入1.02亿，YOY29%，小分子收入结构稳步升级。
CGTCDMO及制剂CDMO：CGT及制剂CDMO由于订单较少，受确认节奏波动较大。从已签订单客户数来看，制剂CDMO签定客户数43家，YOY95%；CGTCDMO签定客户数37家，YOY68%，对中短期业绩起到有力支撑。按照历史确认节奏推测，我们认为Q1或是新业务全年兑现低点，随着产能的逐渐完善，23年有望实现高增长。
盈利能力：从高速拓展到提升人效，费用绝对值或同比微增
公司2023Q1总体毛利率50.23%，在大订单占比减小的前提下，毛利率同比略有提升。我们认为这主要来源于小分子CDMO生产效率的提升，随着2023H2大订单交付基本完成，单季度毛利率将逐渐恢复到行业水平。
净利率下滑主要受到2022年能力加速建设带来的费用上升的影响。公司2023Q1员工总数5377人，Q1新增45人，我们认为公司2023年将由高速拓展进入到提升人效阶段。从费用绝对值来看，自2022Q2公司三项费用（除受汇兑及利息影响的财务费用）总额基本稳定。我们预测2023年公司费用端绝对值或较2022年同比微增，净利率约为15%。
盈利预测与估值
我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为6.85亿、6.15亿及10.63亿，EPS分别为1.25、1.13及1.95元。对应2023年4月21日收盘价2023年PE约为29倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
风险提示
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利13亿，根据现价换算的预测PE为15.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博腾股份（300363）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）