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主业稳健增长，长期前景乐观

公司公布2023 年一季报，2023Q1 实现营收6.1 亿元，同比增7.1%；归母净利0.7 亿元，同比降5.7%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利为2.0、2.4、2.9 亿元，EPS 分别为0.20、0.24、0.29 元，同比增44.8%、20.6%、21.0%，对应PE 为57.2、47.4、39.2 倍。我们对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。

消费复苏背景下一季度实现平稳增长

公司收入基本符合预期，一季度实现营收7.1%的平稳增长，其中调味品业务增长5.98%。分品类看，2023Q1 醋类增长8.04%，承担主要增量；酒系列与酱系列同比分别增4.35%、降2.43%。分区域来看，2023Q1 华南与华北市场增速超过10%，是营收增速较快区域；西部与华中市场竞争激烈，分别增2.43%与4.19%，拖累整体增速。总体来看主销品醋类仍然承担基本盘。随着消费逐渐复苏，预计全年总营收应可实现双位数增长。

毛利率下降是利润率下滑主因

2023Q1 毛利率35.1%，同比下降2.8pct，主要源于产品端调整品类初期阶段性成本增加。公司内部管理上降本增效，一季度管理费用率同比降0.9pct。销售、财务费用率分别+0.3pct、-0.3pct，整体变化不大。往全年展望，在低基数背景下（2022Q4 利润亏损）以及消费复苏的势头下，预计全年利润应有较好表现。

营销改革深化，2023 年复苏前行

恒顺醋业内部机制理顺，确认三大品类（醋、酒、酱）协同发展，以“0 添加”、“年轻化”等为抓手，提升品牌影响力。同时大力拓展市场，完善渠道结构，深化营销改革。随着新冠疫情纳入乙类乙管，餐饮复苏将推动调味品行业回暖，公司抓住时机积极求变，改革效果值得期待。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。