全球能源战略

今年迄今为止，中国旧能源公司 一直在本地区表现最佳，这主要 是由于相对于去年的疲软表现的 提升，以及对能源需求稳健复苏 的预期。泰国能源反映了该国最 近选举的一些不确定性，因为政 府是其能源公司的主要股东。在乐天化工和 LG 化学等化工公司 的推动下，韩国旧能源在亚洲旧 能源领域贡献最佳的盈利成长性 展望和估值水平。澳大利亚能源 公司盈利成长性最差，这反映了 今年油价和现货液化天然气价格 的下跌。

澳大利亚能源公司 2023 年第二季 度 显 示出 最大 的一 致性收 益变 化，这可能反映了：1.对与石油挂 钩的液化天然气合同定价的滞后 影响和亚洲尤其是中国的液化天 然气需求增加。印度能源升级反 映了天然气公司的积极势头，现 货液化天然气价格环比下降约 40%， 油价和炼油利润率分别环比下降 5%和 45%，以及大宗商品化学品 价差处于历史较低水平，这反映 了大部分区域和全球能源公司表 现在 2023 年第二季度有所下降。

(资料图片)

从亚洲旧能源公司来看，中国能 源 公 司的 盈利 升级 ，例如 中石 油、中石化（评级均为“优于大 市”）反映出：1.能量体积增加， 2.能源进口成本降低，3.1Q23 表现 文件，参阅中国石油股份(601857 CH)：盈利能力改善推动业绩增长 ——维持营运利润并上调目标价 31%和电动汽车电池一直是新能源板块 中表现最好的，反映了：1.中国电 动车销量增长稳健，2.锂价下降 （年度至今同比下降约 36%）。太 阳能和氢能公司表现最差，反映 了：1.太阳能在 2022 年表现出 色，2.欧洲需求增长和氢品牌的放 缓反映了资金问题，见太阳能和风能的强劲盈利成长性 反映了：1.稳健需求，2.美国《通 胀削减法案》带来的小幅改善， 以及 3.欧盟《净零工业法案》和 《绿色协议工业计划》推动欧洲 需求复苏。化工／化肥表现反映 出：1.价格和利润率回升，2.中国 需求复苏。

在海通国际的全球新旧能源覆盖 范 围 内， 华润 电力 、布鲁 姆能 源、Livent、新奥能源和 LG 新能源 的 2023 财年一致性盈利预测上调 幅度最高 2023 财年一致性盈利下调幅度最 大的企业是恒力石化、新奥天然 气 、 上海 爱旭 新能 源、龙 源电 力、中国海洋石油。

HTI全球新能源估值水平及业绩

新能源覆盖范围和整个清洁能源 价值链的强大多样性 HTI 的全球新能源覆盖范围中，太 阳能占 38%，风能占 9%，氢能占 9%，锂/电动汽车占 21%，稀土占 6%，服务业占 3%。对北美和中国的强劲杠杆率，反映 了清洁能源稳健的需求增长展望以 及政府的支持性政策。今年到目前为止，太阳能相关公 司以及一些与电动汽车相关的材 料偏向公司表现良好。表现较差 的是一些与日本有关的新能源股 和太阳能股，今年迄今为止，中国和美国的太 阳能公司也表现稳定。海通国际全球新能源覆盖的平均 上涨空间为 69%，潜在上涨空间前 5 名为宁德时代、金风科技、协鑫 科技、, MP Materials 和 JA Solar。

今年到目前为止，HTI 的全球新旧 能源覆盖平均一致性收益变化有 限 。 FirstSolar 、 SolarEdge 、 ShanghaiAikoSolar 、 LG 新能源 （LGEnergySolution）的 2023 财年 一致性盈利上调幅度最大（约 20- 40% ），而 Vestas 、 ContemporaryAmperex 、 BloomEnergy 、 PlugPower 、 Nextracker 的一致性盈利下调幅度 最大（约 25%）。美国和中国太阳能公司的市净率 估值水平似乎都具有吸引力，并 且盈利势头稳健海通国际的全球新能源覆盖范围 的平均净负债股本比为 19%，其中 杠杆率最高的是电力相关公司， 而杠杆率最低的是太阳能和氢能 相关公司。

2023 财年，海通国际全球新能源 覆盖的平均回报率为 16%。中国新 能源投资回报率为 20%，而美国为 12%。2023 财年回报率最高的前 5 位 （ >25% ） 公 司 是 Enphase Energy，新特能源，Nextracker， 协鑫科技和上海爱旭新能源。

全球能源估值水平与业绩

所有中国能源公司今年表现均优 于全球同行。现货液化天然气价格一直是表现 最差的商品之一，因为冬季天气 温和，需求低于预期。亚洲能源股继续优于大市全球能 源股，全球能源板块表现不佳，尽 管 全球 能源 板块 近期表 现出 色，但该板块的价值看起来仍然 不错，交易价格低于历史平均水 平，全 球 能源 板块 表现 跟随油 价上 涨，市场尚未对 2Q23 油价下跌做 出反应。能源公司与石油价格的相关性随 着时间的推移而下降，这在一定 程度上反映了人们对低碳投资和 企业结构的日益关注。全球能源公司平均一致性估值水 平约为 4.2x EV/EBITDA 23E，平均 股息收益率约为 5.8% 23E。2023E 年全球能源公司的平均一致 性 FCF 收益率约为 11.3%。

能源子板块表现及估值水平

由于能源价格居高不下，中国煤 炭表现继续优于其他板块，中国 能源公司年末业绩良好，2023 年 开局强劲，中国燃气、能源和石油服务的平 均交易价格远低于其 5 年历史平，均水平 中国新能源价值溢价反映成长性 预期。

与欧洲/美国新能源板块相比，中 国新能源公司的价值表现不错， 尽管最近价值差距已经缩小到接 近 0。今年到目前为止，传统亚洲能源的 表现仍然优于当地新能源，我们预计，亚洲能源公司将在提 供低碳成长性和可持续股东货币 资金回报的公司中脱颖而出，而 那些公司则继续专注于传统能 源，不太重视改变公司结构以实 现低碳成长性。我们看到，亚洲能源公司正在寻 求能源转型的战略转变，以接近 新能源公司的估值水平溢价进行 结构性交易。平均而言，全球各地区能源回报 率继续优于新能源，中国能源回 报率与新能源相比高出大概两倍 从历史上看，传统能源的平均回 报率超过了新能源。

天然气生态系统

中国天然气偏股型公司今年以来 表现良好。HTI 预测今年天然气需求将至少成 长 10% 燃气公司预计，城市基础设施续 保（煤制气项目）将是中国的长 期趋势，煤制气需求将做出重大 贡献，特别是在浙江、江苏、安 徽 、 山东 等省 份。 一些公 司预 测，到 2030 年，天然气需求将达 到 6600 亿至 6800 亿立方米，这意 味着每年 7-7.5%的成长性率，与 我们预测本十年天然气需求成长 性率 7%相似。中国石油股份预 测，到 2025 年，天然气需求成长 性率为每年 5-8%（450-510 亿立方 米）；天然气价格已趋于稳定，但未达 到俄乌冲突前的价格，欧洲的天然气储存水平在今年年 初创下历史新高，并一直保持在 这些水平附近。由于油价下跌，全球主要石油服 务公司的表现略显逊色。随着 OPEC+在 2023 年 6 月减产， 以及沙特承诺在 2023 年 7 月再次 减产，我们预计沙特和俄罗斯的 石油供应将在 23 年下半年减少。

我 们 预计 会有 一些 上游成 本上 涨，尽管没有达到 2003-08 年期间 观察到的程度，但今年到目前为 止，一些中国能源公司表现出了 稳健的成本控制。我们预测 2023 年亚洲炼油利润率 为 11.0 美元/桶（年度至今为 15.2 美元/桶），2024 年 7.0 美元/桶， 2025 年 5.5 美元/桶。炼油利用率的下降表明炼油利润 的上行空间有限，正如最近区域 利润率暴跌所显示的那样，虽然布伦特-乌拉尔价差正在缩 小，但对某些能够购买俄罗斯石 油的炼油商来说仍是一个机会。

尿素价格自 2022 年 1 月高点后持 续下行，但 4 月下旬开始缓和，5 月下旬开始企稳，我们更新了全球尿素供需展望分 析，显示全球尿素厂产能利用率 变化有限。由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突 旷日持久，2022 年，欧洲尿素产 量同比下降约 64%，天然气营业支 出高企导致利用率下降或工厂关 闭 ， 这一 趋势 仍在 继续， 但在 2023 年略有放缓。 随着天然气价格的下跌，欧洲尿 素产量可能会小幅增长。化工品价差在 2023 年迄今出现了 一些小幅缩小。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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