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重邮教授敲钟两个月,股价从暴涨到破发,财务总监离职|专精观察

2023-08-17 10:58:04来源:36氪

文|秋希


(资料图)

编辑|彭孝秋

上市不到2个月,西山科技(688576.SH)就公告财务总监离职,其任职还不到三年,实属少见。

西山科技背后是一个重庆邮电大学教授创业的故事,也是一个技术创业暴富的故事。创始人郭毅军在上市前套现了超5000万元现金,上市当日身价暴涨2.33亿。

但截至发稿日,西山科技的收盘价为105.44元,已跌破发行价135.8元,郭毅军的身价也蒸发了约1.4亿。目前市值55.88亿元。

作为一家微创外科手术医疗器械公司,西山科技主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等,主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。

2020-2022年,其完成收入1.27亿元、2.09亿元、2.62亿元,对应净利润1419.07万元、6142.94万元、7535.16万元。

很明显可以看出,西山科技业绩增速下滑明显,去年收入增速为25.83%,只有前年64.57%的一半不到。

和重庆两所大学息息相关

1984-1991年期间,不少企业家诞生,联想柳传志、华为任正非、海尔张瑞敏、万科王石、娃哈哈宗庆后……创业潮之下,正在重庆大学采矿工程系读书的郭毅军将柳传志当作偶像,埋下了创业的种子。

但郭毅军并没有效仿柳传志投身计算机怀抱,而是选择跨考重庆大学生物工程学院研究生,毕业后进入了广东华通医疗器械发展总公司(已注销),负责重庆市场销售。

根据1995年《临床医学工程》杂志报道,广东华通的产品之一正是电动开颅机、颅骨钻,发展电动骨科手术器械系列产品是其未来发展的方向,与此同时,广东华通主营的心血管相关设备已经销往国外。

可惜好景不长,1999年,广东华通业绩下滑改制成了私企,郭毅军毅然下海,带着2台血液分析仪、1台血球仪、1 台电动开颅机作价180万元和妻子李代红创办了西山科技。

郭毅军从人才市场招聘了7~8个人,自己身兼研发、管理、销售,半年后推出了公司第一台手术动力装置产品 ——“DK-2000型电动开颅机″,有了十几万元的销售收入。郭毅军同时还在代理进口医疗器械产品,依靠贸易收入支撑产品研发,颇有柳传志“贸工技”的意味。

事实上,“DK-2000型电动开颅机″的迭代和重庆大学、重庆邮电大学息息相关。创办西山科技的同年,郭毅军回到重庆大学生物工程学院攻读博士,期间又和重庆邮电大学展开了合作。

国家科技成果信息服务系统显示,跟DK手术动力装置相关的科技成果主要有三个,重庆大学主攻颅脑外伤急救方向;西山科技主攻骨骼的手术处理方向;重庆邮电大学则提到,西山科技是本成果的产业化企业,2006年专项工程提供了160台DK产品装备到中西部地区医院。

科技成果信息服务显示系统

技术逐渐成熟后,郭毅军砍掉了医疗器械贸易,专注研发。以手术动力装置关键技术为核心,推出了系列产品,并在之后广泛应用于神经外科、骨科、耳鼻喉科、乳腺外科等微创外科手术中。

2008年,郭毅军博士毕业,转身投向了重庆邮电大学的怀抱,任生物信息学院教授。自此,西山科技与重庆邮电大学的合作变得更为频繁,研究课题涵盖关节刨削手术动力装置、乳房活检与旋切系统、超声吸引刀系统等。母校重庆大学仅在2012年“高性能颅脑手术动力装置关键技术研究及产品开发”项目中出现,和重庆邮电大学同为项目组成员。

但是郭毅军并没有忘记重庆大学的老师,问询函中提到,郭毅军两次给了其老师的配偶贾福蓉股份。一次是在2017年7月,贾福蓉以8元/股的价格入股持股平台同心投资,远低于当时外部投资者增资入股的21.67元/股。另一次,郭毅军以25.31元/股的价格,直接转让了10万股。

引入多家资本,创始人半年套现超5000万现金

从西山科技整个资本运作来看,郭毅军对资本其实并不陌生,熟悉程度远高于只专注技术的教授创业群体。

2020年11月,西山科技引入1亿元融资,每股25.3元,对应估值8亿元。其中福建颂德和四川知识产权基金投资最多,分别出资3500万元、2900万元。

一个月后,西山科技股东重庆华犇进行了736万元套现,由创始人郭毅军以14.23元/股回购接手。重庆华犇投资了10年,1000万变5807万元。

2021年3月,上海景桢将900万元借款转为股权。这笔钱最早是2019年出借,借款利率为年化复合率10%;5月,股东重庆汉能、北京汉能、北京信怡合计套现5500万元,还是由创始人郭毅军以14.72元/股回购接手。重庆汉能投资7.5年,1050万变4554万元;北京汉能投资6年,900万变1893万元。

但很快,郭毅军就以28.5元/股翻倍价格转让给了永修观由、嘉兴观由、嘉兴元徕三家,合计投资5500万元。

6月,郭毅军转让了1500万元给福建宜德、自然人刘畅。

9月,郭毅军分别再向刘洪泉、苏州金阖转让2000万元和3000万元,每股价格涨到38.84元。

10月,国药投资、苏州金阖、丰璟投资,分别投资9500万元、4000万元、380万元。每股涨到48.77元。对应估值18亿元。

也就是在2021年这一年,西山科技估值翻了一倍。郭毅军也套现了超5000万现金。

估值上涨除了行业处于风口期,也和西山科技推出的乳房病灶旋切式活检系统取得产品注册证有关。该技术在引进国内20年左右的时间内,未能有国内医疗器械企业推出此类产品。

问询函回复中提到,郭毅军在完成套现后,将其中1050万给配偶李代红理财,206.87万给姐姐郭爱丽买房买车。

主营增速放缓,急需打造第二增长曲线

在西山科技估值一路高涨的时候,其2022年营收结构却出现了微妙的变化。乳房病灶旋切式活检系统整机销售不及预期。

表面上看,乳房病灶旋切式活检系统的推出带动西山科技营收大幅度上涨, 2022年乳腺外科的收入占比36.97%。

收入构成

实际上,乳腺外科收入的增长来自于耗材的销售,而整机产品销量同比降幅较大。

整机和耗材比例

耗材的销量增加,是经销商囤货所致。西山科技主要采用买断式经销的销售模式,2021年末及2022年末,十大经销商中湖南堃时、上饶怀璟、河北中德依辰、郑州博创、青岛内德维德等均囤有大量耗材库存未销售。

扣除乳腺外科产品后,可以明显看到西山科技的营业收入增速正在放缓, 2020-2022年的营收增速分别为27%、42%、16%。

主要是因为西山科技采用了“以价换量”策略,先打开整机市场再带动耗材销售。另一方面,政府端一系列调价控费政策也在压低医疗器械整体价格水平。西山科技整机平均售价从5.7万下降至4.5万。但即便如此,神经外科产品整机的销量依旧下滑,骨科虽整机销量提升但销售额下滑。

现阶段,西山科技的营收主要靠耗材支撑,2022年耗材营收占比约为64.74%。但是手术动力装置市场较小,发展限制较大,西山科技急需寻找第二增长曲线。

据西山科技测算,全国2021年手术动力装置整机的市场规模约为5.8亿,耗材37亿。西山科技的主要竞争对手为外资品牌,虽然部分产品线丰富度和技术先进性超越了国际同行,但整体实力存在差距,西山科技整机、耗材的市占率在12%、3%左右。

市场测算

博士带着硕士和本科勇闯新赛道

西山科技选择的新赛道是高频、超声、等离子、内窥镜等微创外科手术市场的细分领域。

但在最近几年的研发策略中,西山科技曾因现金流紧张裁员过,具体体现在2020年的研发人员减少了三分之一,即使到2021年末也未恢复到2019年水平。

招股书也提到,中止手术动力装置的科室延伸、颅内压监测等远期项目的研发投入后,研发费用整体缩减1618.86万元。重点改为拓展手术动力、高频、超声、等离子、内窥镜等核心领域。

2019年起,郭毅军着手对西山科技进了一波大换血。销售人员从306人减少至167人,研发人员从132人减少至77人。核心技术人员中,西山科技提到了三位——创始人郭毅军、梁曦、陈竹。

研发情况

梁曦拥有本科学历,过往经历主要跟生产、采购相关,2001年开始担任西山科技采购主管、生产部经理、生产总监等职位。问询函回复中,西山科技列举了核心技术和相关专利的发明人,但并没有梁曦的名字。梁曦主要负责现有项目的改进升级,此外,梁曦还在2020年3月离职过,5月才重新入职。

相比,拥有硕士学历的陈竹重要性更高。其早在2008年就短暂在西山科技干了2年电子工程师,离职后直到2018年才重回公司,历任工程师、研发中心总经理。相比梁曦、郭毅军,陈竹参与更多的是内窥镜、等离子手术设备等新项目的研发。

此外,和同行对比,西山科技明显还要投入更多资源在研发。

以内窥镜为例。内窥镜市场广阔,作为普外科、泌尿外科、耳鼻喉科、骨科、妇科等科室不可或缺的诊断和手术设备,也是全球医疗器械产业中增长最快的产品类型之一。据沙利文测算,2021年,中国医用型内窥镜的市场规模为248亿元, 2025年预计达到393亿元,2030年预计达到609亿元。

但这个行业竞争激烈,已有成熟的奥林巴斯、卡尔史托斯、澳华内镜、海泰新光等企业深耕多年;也有近年投融资频繁的欧谱曼迪、诺源医疗、瑞派医疗、英美达等内窥镜企业,且背后资方不乏阿里巴巴、红杉资本、春华资本身影。

要想分得一块蛋糕并不轻松。

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